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一波三折后，网易云音乐终于要上市了。11月23日，网易云音乐宣布启动香港首次公开发行。据招股书披露，网易云音乐计划于12月2日上午9时正式在香港联交所交易。值得注意的是，截至目前网易云音乐仍未脱离亏损处境。

估值或突破400亿港元

根据网易云音乐最新招股书，其计划全球发售1600万股，定价区间为190港元-220港元，拟募资30.4亿港元-35.2亿港元。按此定价估算，网易云音乐的估值在394.7亿港元-457.1亿港元(约人民币323.7亿元-374.8亿元)之间。

“网易云音乐目前仍属于持续亏损的周期，因此对比市销率及腾讯音乐的市值，基本符合现有市场环境下的合理区间，但不能排除随着进一步市场遇冷或政策趋严，其估值有继续下跌的可能。“香颂资本执行董事沈萌告诉中国商报记者。

招股书显示，网易云音乐已引入网易公司、索尼音乐娱乐、奥比斯投资管理有限公司Orbis任基石投资者，总计认购3.5亿美元。其中，网易公司认购2亿美元(约15.6亿港元)股份，索尼音乐娱乐认购1亿美元(约7.8亿港元)股份，奥比斯投资管理有限公司Orbis认购5000万美元(约3.9亿港元)股份。

截至记者发稿，同花顺金融研究中心数据显示，网易云音乐目前已经超购3.3倍。另据报道，网易云音乐国际配售开售半天已获足额认购，获得包括长线基金、对冲基金及专注新经济领域投资的基金等不同范畴投资者参与认购。

不过，记者梳理发现，与今年其他赴港上市的公司相比，3.3倍的超购并不算高。对此，沈萌表示，目前网易云音乐的商业模式和盈利基础还缺乏足够的吸引力，对投资者而言，股价上涨的空间有限，新的成长曲线也不明朗。

巨额亏损下的上市“输血”

我国在线音乐行业一直面临着盈利难的问题，网易云音乐也难逃亏损泥潭，且在未来三年内或仍将持续。

其招股书显示，2018年-2020年，网易云音乐调整后净亏损分别为18亿元(人民币，单位下同)、16亿元和16亿元，三年亏损合计约50亿元。今年一季度，网易云音乐调整后净亏损从去年同期的5亿元收窄为3亿元，预期截至2021年、2022年及2023年12月31日，仍会持续亏损。

导致平台亏损的主要原因是高昂的内容成本。2018年-2020年，网易云音乐内容服务成本分别为19.7亿元、28.5亿元、47.9亿元，在营收中的占比分别为171.7%、123.1%、97.8%。

网易云音乐招股书显示，今年前三季度，网易云音乐总营收51亿元，同比增长52%。截至9月30日，网易云音乐经营亏损11亿元，毛利为1959万元，毛利率由去年同期的-14.5%转正为0.4%。但好消息是，截至今年上半年，网易云音乐调整后净亏损5亿元，相比去年同期8亿元的净亏损，大幅收窄。

在业内人士看来，上市融资将为网易云音乐未来的成长之路提供充足的资金支持。“上市的核心就是为了融资，为了补充网易云音乐后续发展的资金。”易观互娱行业中心资深分析师廖旭华对记者表示。

网易云音乐也在招股书中提及，拟将此次IPO募集资金主要用于继续深耕音乐社区，丰富多元音乐内容，继续创新并提高技术能力，以及用于甄选合并、收购及战略投资、运营及一般企业用途。

透镜公司研究创始人况玉清认为，目前来看，网易云音乐的亏损已经接近拐点了，表面亏损中绝大部分是夹层权益的转股导致的账面变动，并不是实际业务亏损。“其实际业务亏损并不大，且已经大幅收窄了，毛利润率很快转正。”况玉清表示。

与腾讯音乐展开新较量

“网易云音乐是国内除了腾讯音乐娱乐集团外硕果仅存的同类公司，具有差异化体验，在目前反垄断背景下，应该有更大空间。”达睿咨询创始人马继华如此评价。

的确，从在线音乐这一垂直领域看，网易云音乐最大的竞争对手就是腾讯音乐娱乐集团(以下简称腾讯音乐)，后者旗下又囊括了QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐等App。

而仅从目前两者的体量级上来看，网易云音乐仍有很大差距。截至今年9月30日，网易云音乐在线音乐服务付费用户数达2752万，同比增长超93%，社交娱乐服务付费用户为58.4万人，同比增长93%。而同期腾讯音乐的在线音乐服务付费用户达7120万人，是前者的两倍多，社交娱乐付费用户1000万人，更是一骑绝尘。

但值得注意的是，腾讯音乐第三季度在线音乐付费率为11.2%，网易云音乐在线音乐付费率达到14.9%，与此同时，网易云音乐拥有1.84亿名月活用户，其中超90%为90后、00后，也就是说，网易云音乐的用户展现出很高的平台使用黏度和付费意愿。

今年7月24 日，国家市场监督管理总局对腾讯作出责令解除网络音乐独家版权等处罚，责令腾讯及关联公司采取30日内解除独家音乐版权、停止高额预付金等版权费用支付方式、无正当理由不得要求上游版权方给予其优于竞争对手的条件等恢复市场竞争状态的措施。独家版权时代走向终结，也让网易云音乐看到了逆袭的希望。随后，网易云音乐与摩登天空、香港英皇娱乐、中国唱片集团分别达成版权合作。谢霆锋、容祖儿、Twins、新裤子、痛仰、五条人等众多知名艺人、乐队及音乐人的歌曲也相继重新上架。

近年来，网易云音乐还在不断强化社交属性，通过产品创新强化社区黏性。今年8月网易云音乐上线8.5版本，“关注”升级为一级入口，“云圈”新增群聊功能，强化音乐社区中人与人的关系联结。

在亏损中上市，“输血”成功的网易云音乐能寻找到盈利之钥，并在与腾讯音乐的竞争中弯道超车吗?

关键词： 网易云音乐 目前估值 巨额亏损 投资者