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核心结论

本月港股市场出现一定的调整，主要指数的跌幅在 7％左右：恒生指数跌 6.0％、恒生中国企业指数跌 6.7％、恒生医疗保健跌7.1％、恒生科技跌 8.5％。从全球股市来看，2 月港股表现靠后，仅好于俄罗斯 RTS 指数。

我们认为港股 2 月出现较大回调的原因有两点：1）港股前期涨幅较大，市场有一定的止盈需求。我们在报告《港股的弹性——历次大跌反转中全球主要指数表现比较》中提到，港股在历次大跌结束后的反弹力度较其他指数更强。去年 11 月反转行情启动至今年 1 月底，恒生指数区间涨幅达到 48.7％，在全球主要股指中排名第一，资金的获利了结带来一定的下行压力。2）关键宏观数据出炉，市场对美联储激进加息预期走强。本月 3日和 14 日公布的就业和物价数据显示，美国通胀回落步伐不及预期，就业仍然强劲，市场对美联储继续“鹰派”加息预期再起。月初至今美国十年期国债收益率上行 43 个 BP 至 3.95％，美元指数上涨 2％至 104.2，强美元对港股形成一定的压制。

我们从股权风险溢价（ERP）的视角观察港股后续的可能调整幅度。图表 4 汇报了在不同 ERP 和利率水平下恒生指数市盈率的变化情况。截至 2 月 21 日，恒生指数的 ERP 为 6.0％。在当前ERP 水平下，若后续十年美债 YTM 上升到前高 4.25％，对应恒生指数市盈率下行空间约 3％。在假设指数涨跌只受估值影响的前提下，恒指后续低点预计在 20000 点左右。

展望后市，我们仍坚定看好港股的中期行情。2023 年我国经济将迎来全面复苏的态势，在经济持续回暖的背景下，上市公司盈利将明显改善。从指标上看，作为和企业盈利关联度最为密切的宏观经济指标，PPI 同比已于去年 10 月转负。从目前 PPI 的位置来看，当前已经进入到本轮盈利下行周期的中后期。从历史经验看，港股市场在经济复苏过程中有可能获得更好的收益。上一轮经济复苏的 2016 年和 2017 年，全 A 非金融盈利增速都超过了 30％，这期间恒生指数持续跑赢上证综指。

风险提示：宏观经济不及预期、地缘政治风险、历史经验不代表未来等。

报告正文

来源：券商研报精选

关键词： 恒生指数 加息预期 经济复苏